大红鹰dhy8866

白酒板块 Q4 延续恢复态势


，控制发货节奏，十三五稳定收官，不同酒企分化继续演绎。展望 21 年，高端酒十四五规划清晰，确定性最强

，次高端和区域名酒低基数下业绩弹性大，春节开门红可期。食品板块各公司保持稳健增长，原料及包材成本进入上行通道
，预计毛利率承压，但龙头企业的量价选择更加灵活。投资策略上
，大红鹰dhy8866维持年度策略观点，建议手持好赛道，紧盯高成长，继续推荐估值相对合理
、资产质量较高的高端茅五泸，食品板块建议关注估值回落到合理水平
，短期业绩确定性较强的绝味、榨菜、恒顺和飞鹤
。
白酒板块
：动销持续恢复
，开门红可期。白酒板块整体延续三季度恢复态势
，四季度淡季控制发货节奏，库存保持良性
，十四五开门红可期。其中
，高端确定性最强，茅台五粮液收入业绩符合预期，国窖 Q4 预计稳健增长
。其他酒企分化加剧，汾酒波汾提价放量、酒鬼内参拉动高增长

，表现略超预期；洋河最差时点已过经营趋势向好，水井坊预计报表环比改善
。疫情下小酒企加速退出，区域龙头“集中+升级”趋势不改
。展望 2021 年，消费氛围基本恢复
，高端酒十四五规划清晰，放量控价
，确定性最强，次高端及区域名酒库存良性叠加低基数，业绩弹性大，春节开门红可期。
食品板块：龙头逆势发力
，关注成本上行。大众品终端动销持续改善
，渠道库存处于良性水平，预计 Q4 各公司保持稳健增长。大麦
、生鲜乳、运费等成本上行，啤酒、乳制品等毛利率承压
。但中期看
，龙头企业的量价选择更加灵活

，其中调味品企业成本转移能力较强。考虑到 21 年春节较晚
，渠道备货可能带来季度波动。展望全年
，疫情受损企业低基数下业绩更有保障。
乳制品：白奶需求景气

，酸奶逐渐恢复
。Q4 原奶成本快速上行，预计毛利率承压
，21 年奶价预计仍将维持高位
，成本压力下竞争有望趋缓
。
调味品
：调味品龙头 Q4 预计保持稳健增长
，恒顺、榨菜有望收入加速
，21 年随着餐饮情况好转，低基数下业绩弹性更大
。
啤酒
：Q4 是传统淡季
，动销持续改善
，经销商库存良性
，产品结构改善带动利润率提升。
休闲食品：绝味
、桃李
、洽洽预计均保持与 Q3 一致的增长态势，利润预计可以保持一定的弹性
。
投资观点：手持好赛道，紧盯高成长（疫情受损 or 行业高增）全年维度，大红鹰dhy8866维持年度策略观点
，建议手持好赛道，紧盯高成长
，继续推荐估值相对合理、资产质量较高的高端茅五泸，食品板块建议关注估值回落到合理水平，短期业绩确定性较强的绝味、榨菜
、恒顺和飞鹤。
1）最佳赛道机会：白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸，推荐汾古洋今
，关注 ST 舍得反转可能；调味品首推海天，推荐中炬恒顺榨菜，关注安琪；卤味连锁首推绝味，关注周黑鸭反转
；奶粉首推飞鹤
。
2）高成长机会
：疫情受损 or 行业高增
疫情受损：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板块（首推华润，推荐青啤）
、饮料板块（首推饮料农夫
，关注奶茶行业改善），关注桃李 Q2 开始收入改善。
行业高增
：关注安井/妙可/盐津高成长性，择机布局。
风险提示：需求超幅回落
、成本上涨、外资流出、税收政策变化
、竞争加剧等