大红鹰dhy8866

研究报告内容摘要
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　　茅台五粮液年报超预期，继续提振市场信心
　　茅台在年初以来渠道持续缺货，批价继续上涨，目前批价以上涨至全国范围内1900  元以上。本周发布第一批商超卖场招商公告
，大红鹰dhy8866认为标志着茅台渠道变革中加大自营及直销渠道网络方案的落地，表明了公司未来将要加大直营供给的态度和决心，但短期投放600  吨对价格影响有限。五粮液年初以来，公司在”管理+渠道+产品”改善良多，且受益于茅台“缺货+批价高位运行”，动销情况良好

，经销商信心提升，惜售明显
。经销商配合公司挺价
，批价持续上涨
，已从年初800  元左右普遍上涨至859-919  元，挺价效果明显
。下半年五粮液经销商普遍减量在33%以上（小商，中商减量33%，大商减量40%+）
，批价仍有望在现有阶段运行
，提价已经事实成功

。本周口子窖披露2018  年年报及2019  年一季报，利润增速超市场预期，分红率显著提升，产品结构进一步提升，未来一周是一季报密集披露期
，白酒公司普遍业绩稳健增长将是行情最大催化剂
，继续看多白酒板块。当前龙头酒企对应2019  年PE，茅台估值27  倍、五粮液23  倍，洋河21  倍，山西汾酒26  倍
，继续强烈推荐白酒板块，买入高端茅台、五粮液、泸州老窖，精选次高端白酒山西汾酒
、今世缘
、洋河
、水井坊等。
　　啤酒行业加速进入拐点期：长期跟踪盈利拐点（高端化+关厂），短期关注成本波动和降税影响。
　　行业量稳价升费缩
，行业龙头继续推动产能收缩以及产品结构升级。分企业看，华润今年继续高强度关厂，吨价提升预计4~5%
，大部分来自结构提升；青啤提价预期将逐步落地
，已观察到山东
、陕西等地陆续提价，幅度5~10%，预计全年吨价提升5%左右，涨价和结构提升贡献各半，加上关厂减亏、毛销差以及减税的贡献
，2019  年业绩有望超预期（当前预期15~20%）
；重庆啤酒预计全年吨价提升仍在4%左右，但19~21  年进入新一轮升级，持续跟踪替换情况，盈利预测可能提升（从当前11%提升至15%）
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　　乳制品板块跟踪反馈:本周草根调研显示整体北京商超乳品折扣力度有所减缓，伊利金典系列和安慕希均比上周出现小幅涨价
，比如伊利金典系列相比上周52  元/箱，本周每箱涨价3  元
；蒙牛无明显变化
。生产日期来看

，伊利和蒙牛较新鲜，伊利金典和蒙牛特仑苏均换上新货，其他品牌生产日期变化较少
，比如伊利金典纯牛奶。原奶价格预计今年呈现小幅上涨趋势
，旺季缺奶现象仍有可能出现
，利于龙头继续提高市场份额
。预计今年乳制品行业增速维持在大个位数左右，伊利蒙牛继续收割市场

，增速快于行业增速。
　　■核心推荐
：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
、今世缘、山西汾酒

、水井坊、洋河股份
、伊利股份、海天味业、重庆啤酒、青岛啤酒
、涪陵榨菜、中炬高新
、绝味食品、养元饮品
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